出品｜虎嗅商业消费组
作者｜苗正卿
题图｜视觉中国
6月26日下午2点，北京朝阳望京的美团展示中心，美团年度股东大会正式召开。
在走完必要的会议流程后，在场股东与管理层进入了问答环节。
有与会者向虎嗅表示，整场会上，王兴表现得尤为坦率。
股东的第一问便直指股价。2026年1月2日，美团港股股价约102.2港元/股，总市值约6250亿港元；而到了6月26日，股价已滑落至约64.25港元/股，总市值大约3967亿港元。
据透露，王兴在回应时表示：
·过去几年，公司股价走势不佳，他深感责任在肩。作为创始人和CEO，他必须背负这个责任
·公司创立至今，他个人从未卖出一股美团的股票，此后也不打算出售
·2021年他将个人所持的10%股票捐给基金会，此为公益用途，不可撤销、也不会减持变现
随后的股东提问环节主要围绕四个方面展开：
·回顾2025年
·上市以来最遗憾的两件事
·下一步如何拉升股价
·公司的未来战略究竟是什么
接下来，笔者将基于这四个维度的核心内容，以及随后王兴与美团CFO在问答环节的发言，结合本人长期跟踪美团的观察，为读者做一番解读。
正式展开之前，笔者想先说几句开场白：
·王兴在互联网圈是极具个人魅力的CEO，他待友清澈坦诚，对能部属大胆信任并充分授权。他为人真诚低调，不爱权谋之术，也很少刻意做秀。他会惜才、舍得在核心人才身上实实在在“分钱”，因而能凝聚一批愿与之拼命的骨干。王兴身上有理想主义诗人的气质，珍视旧交，也能跟陌生人有缘一笑
·美团的所作所为，不能同王兴个人的作为画等号；在股价承压的时候，能坦然说“责任在我”，实属不易。美团历史上，多数核心高层与王兴之间，关系都能做到“有始有终”
·美团的发展历程中，经历激烈竞争和股价起伏的次数不少，它已证明过自己的韧性
·2025年的严酷竞争，对美团真正的冲击并非股价，而是拖缓了它在AI和出海方面的转身速度
回顾2025
王兴的判断是：压力虽大，但基础盘稳固。他提到行业出现了非理性的竞争行为，并认为美团扛住了压力，守住了核心业务（外卖、到店、即时零售）的增长势头。
王兴特地强调，在持续的竞争当中，美团的现金流依旧健康、现金储备充足。
于此同时，王兴坦承股价“跌得很惨”，较之高点回撤超过85%，他认为这值得深刻反思。
在后面的问答中，王兴又补充了一些内容：他认为美团最根本的壁垒是四个方面——即时配送网络、商户覆盖密度、履约交付能力以及AI技术。
他也点明，竞争者不单是京东、阿里，还包含抖音等。战场实际上横跨外卖、即时零售、本地生活等多个维度。
在笔者看来，值得额外留意的是，行业内非理性竞争的背后，很可能恰恰揭示了壁垒的不足——如果壁垒真的高到令对手却步，大概也就不会上演所谓的“非理性竞争”了。
2025年的外卖和即时零售大战，美团手中最核心的竞争武器其实是“效率”——可以用UE（可以简单理解成每单利润）作为关键指标。王兴提到的四重优势——即时配送网、商家覆盖、履约能力、AI技术，仔细剖析，也都归结到效率、进而影响UE的关键要素上。
根据市场上的普遍测算，截至2026年Q1，美团的UE基本接近盈亏平衡点，其中即时零售部分的UE表现要比纯外卖业务更优。整体来看，美团的UE表现优于部分竞争对手。这一UE优势主要来自美团更高的履约效率和更高的在线使用复用率。
但这是否构成了绝对壁垒呢？笔者觉得并非如此。有前美团高管曾指出，基于AI等新技术搭建系统，在持续投入的情况下，“3年”左右是抹平差距所需的必要时间成本。
也就是说，如果对手持续投入并不断优化，这个UE差距大概率是可以追上的。考虑到对手正在下调规模预期、抬高ROI预期，追平UE的速度可能还会更快。
所以，如果战场态势维持2025年的模样——竞对火力不减、持续加码，美团的效率优势可能会慢慢消退。
美团的幸运之处在于，对手投向战场的火力很可能正在减弱：一方面有行业监管和政策因素的牵制；另一方面，来自对手自身战略方向的腾挪。
简而言之，王兴所说的“行业非理性竞争”，也许并不是“激烈的2025”最主要的那一笔注脚，更深层的本质或许是：外卖、即时零售以及本地生活等业务，可能需要重新找到除效率、商家供给、运力算法之外的新壁垒。
说得更直接些，美团2025年股价的波动，实质上反映出外界看到了“外卖、即时零售以及本地生活”这片市场“可以被侵入”的脆弱性。
上市以来最大的两个遗憾
在这个环节里，王兴坦率地指出“出海和美团优选”是两大遗憾：
·出海：起步太晚，错过了海外外卖渗透率快速攀升的黄金窗口
·美团优选：尝试了，但未能如愿成功
王兴还点出了美团优选带给他的启发：不能仅仅做卖家竞价（优选模式的核心玩法），必须深入供应链，做到极致性价比。
对于这部分的评价，笔者认为，王兴对优选业务的历史定位可能“过轻”了。
在当时那个特定背景下，美团优选扮演的最关键战术角色是：用户拉新与下沉市场渗透。在大概两三年的时间里，优选是美团最主要的获客源泉。
同样的情况也出现在京东的京喜业务，以及阿里当时的淘特、淘菜菜等业务上。
那时这三家面对的处境是相似的：核心盘业务的获客增速趋缓，又受疫情等因素冲击。社团团购模式遂成为三家向下沉三到六线城市渗透的关键武器。
站在当时的节点来看，优选确实是个不错的选择，各家的差别在于“投入力度的大小”。美团唯一的遗憾可能在于，在那个周期内，对这一业务的投入过高，且最终碰上了多多买菜这样彪悍的对手。
王兴所点出的启发，正是当下美团“快乐猴”业务的思路来源。但现在市场的状况是，京东、阿里、美团都在做着相似的业态。
在笔者看来，硬折扣超市的风潮，已经弥漫出当年那股“下沉团购风”的味道。但无论对美团还是对其他互联网巨头而言，硬折扣超市很可能不是“万能解药”。
我想到的另一点是，美团或许更应该从优选业务中认真反思的，其实是“人才与资源的跨场景复用”。某种程度上，拼多多的Temu业务部分脱胎于它的“团购”实践。而从美团的出海和团购两条业务线的发展轨迹来看，两者的人才和资源共享虽有，却相对有限。
这可能无关公司基因或决策层面的差异，它更可能是一个关乎“想象力”的命题。
后续如何提振股价及公司未来战略
围绕股价，王兴花了相当篇幅来回应。
总体而言，他（连同CFO）表达了四点：
·专注经营好公司，让业务根基更扎实
·倡导行业回归理性竞争
·介绍了美团在智谱AI、理想汽车、宇树科技等优质标的上的投资布局，表示后续会在合适时机果断退出，将现金回收并用于主业或回馈股东
·将启动股票回购
这部分“兴哥”十分坦诚，笔者就不再过多评述。
关于公司未来战略，王兴此次比较清晰地把美团的战略归结为四大方向：
·外卖：深耕效率、以AI驱动
·即时零售：拓展全品类，扎根供应链
·出海：将中东模式复制到更多国家和地区
·AI：AI是未来3到5年里美团的最大增长引擎
这与以往财报会议上王兴的表述基调基本一致。此前，他有时也会把战略概括为“即时零售、出海、AI”。
笔者认为，美团恐怕需要把握住一些关键的机会窗口。
从当下的态势来看，在外卖–即时零售战场上，双方的战线已差不多推到“停火线”附近，市场份额逐渐趋向五五开的格局。大概率在2026年下半年，份额的波动只会局限在15%以内，反复拉锯。
即将到来的7月至9月，往往是外卖的传统旺季，双方可能还会有一轮“有节制的攻势”，但大概率已难以对战局产生质变或逆转。
在这样的局面下，参战各方考虑的便不再是规模的快速扩张，而是如何更好地消化已占领的地盘——持续优化UE。
美团的策略是，将AI和无人机、无人车等武器大规模投入其中。从2026年上半年的效果来看，AI确实为美团带来了效率提升，但潜力空间依然非常可观——这不仅是对AI能力本身的考验，也涉及到怎样围绕AI去重塑业务流程。
在出海方面，美团的中东模式究竟能否顺利复制到其他市场，对此笔者其实持一定的保留态度。从京东和阿里近年来的出海实践看，不同国家间的市场差异极其巨大。
反观美团，起码在中东跑通的这套模式，短期内很难原封不动地搬到巴西这样的市场。
我想再次提及“想象力”一词：美团可能需要更具想象力、更有创意的思路来开拓海外，而不是简单地把已有的业务场景平移过去。
AI目前确实是美团的内部级战略，王兴在过去几年里也亲自过问相关业务。同其他业务相比，美团的AI其实颇具想象力和自由度。王兴应该是在有意识地保持这支团队的灵活性。
不过它或许需要在接下来的一年内做出一项取舍：
·要么干脆放弃做超级AI入口的念头，专心把AI当作主APP功能升级的“底层背景武器”来使用
·要么押注成功，做出一个或几个崭新而独立的AI入口（甚至面向C端），以此给美团注入全新的想象空间
最后，笔者想再探讨一下美团此番公布的、未来考虑出售部分优质投资标的这件事。
根据最新股价估算，美团持有的一些优质标的的股票市值大致如下：
·古茗 约36~40亿港元
·智谱AI 约350~360亿港元
·蜜雪冰城 约35~40亿港元
在股东周年会上，美团方面透露，目前公司持有的部分创新科技企业（涵盖上市公司股份和非上市公司股份）的总价值已超过650亿元。但这笔看似庞大的资金，美团并不能轻易“调动”。
一些美团参投的AI头部公司，锁定期要等到2027年初；而一部分消费品牌，美团持股的目的在于确保在外卖大战期间，这些品牌能与美团保持统一战线；还有一些汽车品牌，由于持股比例较高，可能牵一发而动全身，不易售卖。
再者，其中部分AI和机器人公司，是多年前美团“AI生态布局”整体战略的一部分。如果没有股价压力，美团大概率不会考虑出售这些公司股份，而会选择长期持有，以构建“美团AI生态”。
这其实很像2025年所上演的那一幕：突然爆发的外卖大战，拖慢了美团的AI与出海节奏。假如没有这场战争，美团在这两大方向上，或许早已进化到了全新的形态。
