文 | 财华社
步入六月，港股市场呈现出一种令人费解的“冰火两重天”格局。
从各项数据观察，港股整体交易量并未出现断崖式下跌。据Wind数据测算，自2026年6月起，香港股市日均成交额达到2,359.45亿港元，不仅超越了上月2,251.50亿港元的水平，也显著高于去年同期6月的1,854.52亿港元。正如下图所展示的，近一个月来的日均成交额依旧维持在高位，日均成交量亦未跌至近年来的低谷，市场整体仍具备相当的活跃度，资金流转之快，犹如ag贵宾会中熙熙攘攘的交易大厅。
可是，一旦我们将视线转向腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美团（03690.HK）以及小米（01810.HK）等曾经的蓝筹领军者时，映入眼帘的却是一派萧条之景。
作为昔日主导市场风向的核心标的，这几家巨头近期的股价持续承受重压，整体走势显得十分疲软。今年以来，这四家企业的股价累计下挫幅度分别高达30.45%、36.77%、37.80%与45.50%；而在最近的20个交易日里，其累计跌幅也分别达到了3.11%、25.87%、12.35%及25.00%。
究竟是何种因素导致了这一局面？到底是谁在抛售这些蓝筹股？
美股IPO热潮正持续吸纳全球流动性
自2026年年中起，人工智能与硬科技赛道的超大型IPO项目接连亮相。
SpaceX（SPCX.US）在6月份顺利完成挂牌，成功募集750亿美元，且在上市不久后再度通过发债筹集250亿美元，瞬间从市场抽离了千亿美元规模的资金，折合港元近8,000亿。
展望下半年，华尔街还将迎来数个千亿级别的重量级IPO，涵盖存储行业龙头SK海力士、顶尖AI独角兽Anthropic以及存储大厂铠侠等，单只募资额预计均将超过150亿美元。面对这些顶级科技新股的认购机会，全球范围内的公募、主权以及海外对冲基金，都必须提前备足庞大的现金头寸。
根据EPFR的统计数据，6月份海外主动型全球科技基金不断削减中概股及港股的持仓，其资金净流出量已连续四周领跑全球新兴市场。那些配置比例低、成长性不足且景气度偏弱的港股互联网蓝筹，顺理成章地成为了机构投资者调仓换股时优先抛售的对象。
港股IPO亦在分流市场存量资金
港股本土打新市场的极度狂热，使得二级市场的资金失血现象愈发严重。2026年港股IPO呈现出井喷式增长态势，上半年（截至2026年6月30日）共有84家公司成功挂牌，累计募资额跨越2,080.67亿港元大关。无论是上市家数还是募资体量，均实现同比翻倍，刷新了近五年同期的最高纪录。其中，胜宏科技（02476.HK）、领益智造（01688.HK）、澜起科技（06809.HK）、壁仞科技（06082.HK）、大族数控（03200.HK）、MiniMax（00100.HK）、兆易创新（03986.HK）、豪威集团（00501.HK）、华勤技术（03296.HK）、智谱（02513.HK）这十大科技类IPO合计募资高达779.54亿港元，占据了总募资额的37.47%。
新股带来的赚钱效应彻底点燃了市场热情，资金被大量虹吸的现象清晰可见：AI领域的领军者智谱挂牌后累计暴涨逾16倍；兆易创新的涨幅也超过了5倍；与承压的蓝筹消费股形成鲜明对比的是，消费类新股溜溜梅（06658.HK）在上市首日便猛涨了193.71%。这种狂热的打新氛围与资金追捧程度，简直堪比ag贵宾会里的热门桌台，吸引着海量资金疯狂涌入。
在每一轮的招股阶段，都有上千亿港元的资金遭到冻结。仅在6月26日这一天，便有5家企业同时挂牌，合计募资174.10亿港元。散户的认购倍数动辄高达数百乃至数千倍，例如中科闻歌（01956.HK）的散户超额认购倍数突破了5,966.8倍；而募资规模达到82.64亿港元的领益智造，其散户认购倍数也超过了96倍。
处于存量博弈阶段的港股市场，资金总盘子原本就不宽裕，一级市场的不断抽血，使得能够承接传统蓝筹的资金被极度压缩。市场资金表现出极度的短视特征，宁愿去博取新股短期内翻倍的暴利，也不愿死守估值处于低位但缺乏反转动力的老牌科技蓝筹，导致蓝筹股的资金流失困境日益恶化。
加息预期促使资金回流美国
美国经济数据与就业表现超出预期地强劲，加之通胀水平迟迟未见回落，美联储的鹰派立场再次得到巩固。市场对于年内降息的期盼几乎完全落空，甚至开始博弈加息的可能性。
美元指数一路攀升，突破了100点大关，如下图所示。
同时，美国十年期国债收益率也稳固在4.30%之上，见下图，当前报于4.384%，这或许会进一步提升美国资产的吸引力。
无风险资金成本的不断攀升，可能会驱使投资者去追求更高的风险溢价。在美债高收益与美股高景气度的双重吸引下，全球资金开启了持续回流美国的进程，离岸新兴市场普遍遭到低配，这也极大地限制了港股蓝筹股估值修复的空间。
南下资金呈现“弃大追小”态势
过去一直被当作港股稳定器的内地南下资金，现在也显露出疲态。随着A股的光科技及半导体上游产业链受到资金的狂热追捧，南下资金的规模出现了显著萎缩。Wind数据显示，今年6月南向交易的净买入额仅为340.59亿港元，5月份更是录得35.54亿港元的净卖出；相比之下，去年5月和6月的南向净买入额则分别高达456.17亿港元与802.51亿港元。
与此同时，面对A股细分赛道的火爆行情，南下资金展现出了显著的“追逐热点”特征。以阿里巴巴为例，年初其在港股通的持仓占比尚为11.56%，但截至6月25日，这一比例已下滑至10.16%。
在存量资金整体缩减的大环境下，资金不再乐意为传统蓝筹股“抬轿子”，而是如同ag贵宾会里追求短期高回报的精明玩家，单独追逐那些具备短期爆发潜力的热门赛道。比如，近期建滔系、芯片、半导体上游以及大模型智谱等概念板块在市场中一路狂飙，中芯国际（00981.HK）、建滔集团（00148.HK）、华虹宏力（01347.HK）、长飞光纤光缆（06869.HK）、胜宏科技及智谱（02513.HK）等个股均成为单日南下资金净流入的焦点，这更加证实了资金“弃大追小”的极致抱团心理。
基本面困境：AI时代的“变现难题”与“成本反噬”
撇开资金面不谈，港股科技巨头在基本面层面同样正面临着AI时代带来的严峻考验。这一轮全球性的AI革命，彻底颠覆了科技行业的利润分配体系，同时也使得港股互联网平台的商业模式陷入了史无前例的尴尬境地。
现阶段，腾讯、阿里、美团、小米等港股科技巨头所布局的皆为AI应用层生态，重点聚焦于大模型的落地应用、场景匹配以及终端服务的优化。然而，现实却颇为残酷：终端用户早已对互联网时代的“免费模式”习以为常，AI应用当下依然难以达成大规模的商业变现。仅仅是运营效率的改善，还不足以向市场证明其庞大的AI投资是物有所值的。
以腾讯和阿里为例，阿里巴巴2026财年的资本开支高达1,260.63亿元人民币，而腾讯在2026年第一季度的资本开支也达到了319.36亿元人民币，并且预计下半年还将大幅攀升。
不过在商业化回报方面，阿里披露在2026年3月财季，云智能集团与AI相关的收入为89.71亿元人民币。尽管该部分仍保持着三位数的同比增速，但其在阿里当季总收入中的占比仅约为3.69%。腾讯虽然没有单独公布AI收入，但通过对比其账面经营利润与剔除了混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新型AI产品收支后的非会计准则经营利润，大概可以推算出2026年第一季度其AI业务的亏损额可能达到88亿元人民币。
显而易见，这些巨头的巨额投入依然难以转化为实际收益。
近期突然爆发的大模型蒸馏争议事件，更是为阿里的AI业务发展逻辑笼罩了一层阴霾。一方面，资本市场开始对其巨额AI自主研发投入的有效性产生怀疑；另一方面，这也可能进一步加剧其AI业务在地缘政治与政策层面的不确定性风险。
更为被动的是，AI产业链的利润正加速向上游集中，其涨价的猛烈程度远超市场预料。这轮AI热潮使得HBM及存储芯片的价格在半年内几乎翻了一番，创下历史最高纪录，下半年预计还将继续上涨三成以上。SK海力士、三星电子、美光科技（MU.US）等上游硬件供应商牢牢掌控着绝对定价权，而下游的互联网平台与云服务商则彻底沦为单纯的成本承担者。阿里云和腾讯云近两年的硬件采购成本占比不断上升，这将直接抑制其云业务盈利的修复进程。
AI不仅是在重塑应用端，更是在颠覆巨头们原有的业务逻辑与行业格局。这种困境并非港股所独有，美股市场也在印证着同样的逻辑：资金正从大型平台（例如苹果股价重挫、“七姐妹”表现平平）流向美光等上游细分领域（如光概念大涨、美光与闪迪狂飙）。当全球资金都在舍弃大平台、转而拥抱上游硬件之际，港股蓝筹股自然也无法独善其身。
破局之道：强化主动市值管理，方能打破预期冰点
综合基本面与产业周期来分析，港股蓝筹所面临的困境在短期内很难发生根本性的扭转。高昂的AI投入、上游成本的攀升、行业内卷的加剧以及用户变现的艰难，这些难题都需要漫长的时间来消化。在产业逻辑尚未修复、资金流向尚未逆转的当前局势下，若要稳住估值，就必须依赖企业主动开展市值管理，从而打破市场的悲观预期。
首要之务是严格控制无效的资本开支，优化AI领域的投入节奏。应当适度缩减盲目且低效的技术投资，向市场清晰透明地披露AI商业化落地的进展及投入产出规划，彻底抛弃“重投入、轻变现”的粗放扩张模式。优先修复自由现金流，以消除市场对于“无底洞式烧钱、无法实现变现”的核心忧虑。
其次，企业可以加大回购力度并提高分红比例。借鉴港股中优质价值股的表现，持续且稳定的回购配合高分红策略，能够有效地吸收市场的抛压。
长久以来，腾讯和阿里均是回购的主力军，并且这两家企业均已开始通过派发股息来回馈股东。不过，腾讯管理层在最新一季的业绩说明会上指出，鉴于下半年资本开支的增幅将十分显著，必须在回购与资本开支之间寻求动态平衡。由此可见，在AI资本开支的重压之下，短期内恐怕难以通过高额回馈来博取市场的好感。
在此背景下，搭建与投资者之间顺畅的沟通桥梁显得尤为关键。企业必须主动加强投资者沟通与价值传递工作。长期以来，港股蓝筹饱受负面预期与地缘折价的困扰，市场对企业的真实运营状况存在不少误解。通过建立常态化的业绩交流、业务披露及战略解读机制，主动向海外机构与内地资金传达基本面的积极变化，从而修复市场认知，抵消非理性的估值折价。
最后，应当有序收缩行业内的内卷式价格战。电商与外卖领域持续的补贴大战，是侵蚀平台利润的主要元凶，2026年各大平台的价格战不断拉低着行业的整体利润率。只有适度减少无效竞争、坚守主营业务的毛利率，并削减不必要的营销补贴开支，才能让市场看到稳定的盈利前景，进而重塑企业的核心价值。
结语
本轮资本市场风格的切换，或许正是时代更迭的必然产物。
估值低廉从来都不是股价上涨的充分理由，产业逻辑的落伍与资金的撤离，才是导致估值承压的根本原因。在流动性逐渐退潮、AI重塑产业格局以及大国科技博弈交织的当下，这些传统互联网蓝筹若想走出漫长的底部震荡期，绝不能被动地等待行情回暖。唯有依靠自身的主动变革、强化市值管理、修复盈利能力与现金流，方能在时代的浪潮中，重新赢回资金与市场的信任。
